20年下半年经济与资本市场展望:货币贬值与再通胀

20年下半年经济与资本市场展望:货币贬值与再通胀

   
  中國財政貨幣聯手。積極財政三管齊下。考慮到收入下滑和支出增加,今年廣義財政赤字約為8.5萬億,對應廣義財政赤字率約為8.2%,創下1952年以來的新高。積極的財政政策將三管齊下,包括擴大預算財政赤字、增加地方政府專項債券發行和發行抗疫特別國債。貨幣創造政府背書。與歐美等國的區別在於,我國的政府債券主要由商業銀行購買。但在我國央行資產中,持有商業銀行債權的占比已經高達30%,說明商業銀行背後有著央行的背書。政府表示要引導廣義貨幣和社融增速明顯高於去年,預示未來貨幣增速有望繼續回升。經濟回升通脹重燃。社融增速是決定中國經濟最為重要的領先指標,其大幅回升預示未來經濟增速有望緩慢恢復,預計全年GDP增速為3%。在貨幣增速大幅回升之後,下半年通脹或將重新見底回升。
   
  1-4月工業企業產成品存貨增速回落至10.6%,但仍是15年以來的次高點。而4月工業企業庫銷比雖然回落至52.4%,但也處在歷年同期高位,存貨周轉天數也同比增加3.8天至21.7天。4月份工業企業產銷加快,但需求仍較生產偏弱,導致庫存雖有去化,但依然偏高。預計後續隨著需求持續回暖,庫存壓力有望逐漸消解。

   
  中國“銀髮經濟”前景廣闊。①老有所養:商業養老保險覆蓋亟需提高,日式居家養老值得借鑒。

   
  如何應對加速的老齡化?

   
  ①利潤降幅明顯收窄

   
  日、美養老產業瞰覽。①日式養老十分注重人性化關懷,居家養老是其最主要模式。比起機構養老,老人更傾向於和子女生活在一起,日本逐漸形成了以居家養老為主的多元化養老模式。養老金制度由基礎養老保險、厚生年金與共濟年金、補充養老保險三大支柱構成。②日本介護保險制度獨具特色,日醫學館是最具代表性的介護服務供給方。在居家養老模式下,介護保險提供給被保險人以生活照料及健康照護。日醫學館20/05/18市值已達1144億日元,截至2019年3月日醫學館介護服務使用者達11.7萬人。③美國老齡化進程緩慢、程度穩定,養老地產更為風靡。1942年美國即進入老齡化社會,直到2013年美國才進入深度老齡化社會。美國“太陽城模式”是由地產開發商主導的住宅開發,其目標群體是55~70歲的健康的老年人群,截止至2019年全美已有太陽城項目十餘個。

   
  的突出特徵,在同等老齡化水平下,我國的人均GDP顯著低於同期美國、日本和歐盟的人均GDP水平。
   
  通脹重來遠離現金。未來需要圍繞貨幣超增和通脹回升來配置資產。實物資產價值提升。首先,最直接受益於通脹的是實物類資產,包括黃金、房地產,以及部分供給受限的大宗商品。股市保值三大方向。第一類是可以通過漲價來抗通脹的資產,主要是上述大宗商品在股市中的映射。第二類是可以通過業績的高增長來對抗通脹的資產,主要是醫藥和科技行業。第三類是受益于貨幣高增的資產,主要是房地產和金融業。債市利率或趨回升。當前中國10年期國債利率為2.7%,處於歷史最低位附近,相比於兩位數的貨幣增速,國債哪怕再安全,又如何能夠保值呢?另外,二戰結束以後英美各國都是負債累累,最後靠的是經濟增長和高通脹化解的高債務。總結來說,在疫情的衝擊之下,財政巨額赤字和貨幣超增的趨勢不可避免,貨幣的貶值將是必然的趨勢,相比於持有幾乎沒有回報的現金類資產,未來無論是持有優質的實物資產還是股票,應該會有更高的回報。

   
  2019年中國保費收入中壽險收入占比僅為53.4%,2018年壽險保險深度約為2.25%,均低於日本同期值,未來中國保險行業有相當大的發展空間。借鑒日本介護服務的經驗,包括上門護理、日托康復、居家療養等在內的居家養老服務前景廣闊。②老有所醫:老年就醫需求推動醫療產業發展,養生及保健產業成長空間廣闊。隨著中國老齡化進程加快,抗腫瘤、心腦血管等老年用藥與醫療器械需求巨大。老年人是養生及保健消費的主力軍,保健食品、膳食營養補充食品需求井噴式爆發,相關產業前景可期。③老有所樂:前沿科技滲透養老產業,科技養老、智慧養老逐漸興起。近年來人工智能等領域迅速發展,2019年底中國可穿戴智能設備製造收入已達877億,較2018年同期增長145%。
   
  “CCRC模式”是提供地產租賃及養老服務的機構養老,受眾範圍廣,根據不同需求提供針對性的服務。項目運營商通過收取房屋租賃費、服務費以及會員的入門費來盈利。

   
  ②汽車機電改善明顯

   
  2018年全球個人/家用機器人銷量達750萬台,較2009年增長超200%。國內針對老年人智能家居產業仍處於起步階段,但在巨大的市場需求刺激下將逐漸興起。

  宏觀

   
  20年全國兩會政府工作報告淡化增長目標、下調就業目標,但財政、貨幣政策雙雙發力。在各項具體工作部署中,著力穩企業保就業排在了首位,具體包括加大減稅降費力度、推動降低企業生產經營成本、強化對穩企業的金融支持、千方百計穩定和擴大就業等四個方面。同時報告還強調,要依靠改革激發市場主體活力,增強發展新動能;要實施擴大內需戰略,推動經濟發展方式加快轉變。

   
  ③收入增速由負轉正
   
  我們預計2季度GDP增速有望回升轉正,企業經營和居民就業有望同步好轉。

   
  1-4月規模以上工業企業利潤總額同比降幅縮窄至-27.4%,其中4月利潤總額同比-4.3%,降幅較3月大幅縮窄。一方面,隨著統籌疫情防控和經濟社會發展各項政策措施逐步落實落地,經濟社會秩序進一步恢復,工業企業產銷加快,利潤狀況顯著改善。另一方面,4月利潤明顯改善也與當月投資收益大幅增加、同期基數偏低有關。
   
  1-4月41個大類行業中,5個行業利潤總額同比增加,36個行業減少。分上中下游看,下游、中游普遍降幅收窄,上游增速漲多跌少。4月份,復工複產繼續推進、相關扶持政策效果持續顯現,汽車、專用設備、電氣機械、電子等行業市場需求明顯好轉,訂單量逐步增加,利潤明顯回暖。4個行業合計影響全部規模以上工業企業利潤增速比3月份回升19.7個百分點。
   
  ④庫存回落依然偏高
   
  類似戰爭貨幣貶值。疫情影響類似戰爭。新冠肺炎對於全球而言是一次巨大的危機,而且其影響在很多方面都類似於一場戰爭。包括大面積的邊境封鎖和人員傷亡,以及經濟的大面積凍結等等。二戰時期貨幣貶值。縱觀美國的貨幣和財政史,我們發現與當前最為類似的是二戰時期,今年美國的財政赤字率和廣義貨幣M2增速或都會超過20%,接近二戰時期的歷史峰值。在二戰期間和戰後,我們發現主要貨幣對黃金都出現了明顯的貶值。貨幣超發產生滯脹。貨幣貶值的原因在於戰爭期間累計了巨額的債務,債務貨幣化之後導致貨幣超發,進而產生滯脹。2季度以來全球商品和股市的上漲,並不是經濟復蘇,而是因為全球央行放水、廣義貨幣超增,貨幣的普遍貶值使得通脹預期重新回升。

   
  風險提示:向上超預期:疫情快速有效控制,國內改革大力推進;向下超預期:疫情傳播不確定性增加,中美貿易關係惡化。

   
  利潤降幅收窄,穩企業保就業

   
  中國正加速邁入老齡化社會。①中國已於2000年步入老齡化社會,人口平均年齡直追美、日。2019年中國65歲及以上人口達1.76億,較2000年的0.88億增長一倍,占總人口比例為12.6%。2019年中國社會人口平均年齡達37.6歲,同期美國、日本、歐洲、印度社會人口平均年齡分別為38.9歲、46.7歲、41.7歲、30.0歲。②人口預期壽命延長、出生率低迷,中國人口老齡化速度前所未有。中國人口預期壽命從1960年44歲提高到2019年77歲。2019年中國人口出生率僅為10.48‰,創70年以來新低。聯合國人口署預測2025年中國將進入深度老齡化社會。③未富先老是中國人口老齡化問題
   
  ⑤政策穩企業保就業
   
  此外中國人口年齡性別結構呈現較為明顯的紡錘型。
   
  貨幣貶值與再通脹——20年下半年經濟與資本市場展望舉債印鈔應對危機。疫情導致經濟衰退。新冠肺炎疫情對全球經濟造成了巨大的傷害,IMF預測今年全球經濟將萎縮3%,為上世紀30年代大蕭條以來最嚴重的經濟衰退。天量赤字應對危機。為了應對疫情,美國推出了4輪近3萬億美元的財政刺激計劃,其前4個月的財政赤字激增至1.1萬億美元,美國國會辦公室的預測今年美國財政赤字總額將達到3.7萬億美元,遠超09年1.4萬億美元的歷史峰值,財政赤字率將飆升至18%。財政赤字貨幣化。如何應對財政赤字的飆升?主要靠央行印鈔來購買。截止今年5月中旬,美國新增國債2.2萬億,同期美聯儲啟動了不限量的量化寬鬆貨幣政策,購買了1.8萬億美元國債,相當於大部分新發國債都由美聯儲所購買。財政部發行國債並且通過央行購買的行為,其實就是財政赤字貨幣化。
   
  策略

   
  1-4月工業企業營業收入同比降幅收窄至-9.9%,其中4月營業收入同比5.1%,較3月回升轉正。4月份生產銷售增速均由負轉正,反映規模擴張效益有所顯現。但是企業成本壓力依然較大,也擠壓利潤空間。4月每百元營業收入中的成本費用同比增加1.05元至94.14元,營業收入累計利潤率同比降低1.07個百分點至4.45%。

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